大宗商品增值率跟踪 · AISC 口径
增值率 = 现价 ÷ AISC 中位数 − 1（价格与 AISC 同质量口径；分位为 50 年区间方向性判断）
周期全景 按当前增值率降序 · 红涨绿跌（较 8/5）
白银
211%
▼ 280% → 211%
黄金
152%
▼ 165% → 152%
铜 LME
138%
■ 持平 138%
焦煤·海运
~113%
▲ 61% → 113%
原油 Brent
~100%
▲ 52% → 100%
焦煤·国内
~90%
▲ 70% → 90%
铁矿石
85%
▼ 88% → 85%
锌 LME
60%
▲ 55% → 60%
动力煤
56%
▲ 28% → 56%
碳酸锂
33%
▼ 100% → 33%
铝 LME
29%
▼ 37% → 29%
天然气 HH
26%
▲ 20% → 26%
大豆 CBOT
18%
▲ 16% → 18%
镍 LME
14%
▼ 27% → 14%
玉米 CBOT
−3%
▼ 2% → −3%
周期位置判断 50 年分位分档
🔴 极度高估 90%+
白银 211%黄金 152%铜 138%破 50 年极值 134%焦煤海运 ~113%折算值原油 ~100%含 ~$27 地缘溢价焦煤国内 ~90%
🟠 偏高 70-90%
铁矿石 85%
🟡 中性 40-70%
锌 60%动力煤 56%突破原文极端上沿，锚值待复核
🔵 偏低 30-40%
碳酸锂 33%三个月内 100% → 33%
🟢 极低 <30%
铝 29%天然气 26%大豆 18%镍 14%玉米 −3%
* 原油剔除 ~$27 地缘风险溢价后约 $77/桶、增值率 ~48%，实际处中性；动力煤按年度长协口径（~¥700）增值率仅 ~8%。两者均需区分"结构涨价"与"口径/溢价"。
更新总表 品种 | AISC 锚值 | 当前价格 | 增值率 | 8/5 对比 | 分位
| 品种 | AISC 锚值 | 当前价格 | 当前增值率 | 8/5 对比 | 50 年分位 |
|---|---|---|---|---|---|
| 白银 | ~$16/oz | $49.77/oz | 211% | 280% → −69pct（较 1 月极值 660% 持续回落） | ~85-90% 极高 |
| 黄金 | ~$1,560/oz | $3,930/oz | 152% | 165% → −13pct | ~85% 高 |
| 铜（LME） | ~$5,900/t | $14,034.5/t | 138% 破极值 | 138% 持平（七周低点） | 突破极端上限 134% |
| 焦煤（海运） | ~$150/t | ~$320/t FOB 折算 | ~113% | 61% → +52pct | ~85% 区间上沿 |
| 原油（Brent） | ~$52/桶 | $103.6/桶 | ~100% 含溢价 | 52% → +48pct | ~75-80%（剔溢价 ~48%） |
| 焦煤（国内，广义） | ~¥1,000/t | ~¥1,900/t | ~90% | 70% → +20pct | ~80% 区间上沿 |
| 铁矿石（62% Fe CFR） | ~$50/干吨 | $92.35/干吨 | 85% | 88% → −3pct | ~60% 中性 |
| 锌（LME） | ~$2,360/t | $3,785/t | 60% | 55% → +5pct | ~65% 中性 |
| 动力煤（5500k 北港） | ~¥650/t | ¥1,015/t | 56% 复核 | 28% → +28pct | 突破原文极端 37% |
| 碳酸锂（电池级） | ~¥70,000/t | ~¥93,000/t | 33% | 100% → −67pct（变动最大） | ~35-40% 偏低 |
| 铝（LME） | ~$2,350/t | $3,040.5/t | 29% | 37% → −8pct | ~50% 中性 |
| 天然气（Henry Hub） | ~$2.3/MMBtu | $2.90/MMBtu | 26% | 20% → +6pct | ~70-75% |
| 大豆（CBOT） | ~$10.3/蒲 | $12.16/蒲 | 18% | 16% → +2pct | ~50% 中性 |
| 镍（LME） | ~$13,500/t | $15,415/t | 14% | 27% → −13pct | ~35% 偏低 |
| 玉米（CBOT） | ~$4.6/蒲 | $4.48/蒲 | −3% | 2% → −5pct（转负） | ~35-40% 偏低 |
关键结论
- 原油是 8 月以来最大行情变量。Brent $79 → $103.6（+31%），增值率 52% → 100%。但上涨主因是美伊冲突/霍尔木兹通航风险的地缘溢价（高盛测算约 $27，并将 12 月布油目标上调至 $105）；全球可见库存 9-10 月基本持平，供需并未实质收紧。剔除溢价后增值率约 48%，仍在中性区间——周期判断应区分"结构涨价"与"风险溢价"。
- 铜维持极端高估但已现拐点迹象。$14,034.5 与 8 月（$14,043）基本持平，仍高于 50 年极端上限 134%；但价格已创七周低点，市场在"AI 数据中心铜需求"与"中东冲突拖累制造业景气"之间摇摆，美元走强（DXY 101.85）压制金融属性。
- 焦煤双口径走高，海运首次反超国内。国内 70% → ~90%（广义现货 ~¥1,900）；海运折算 61% → ~113%（8 月相反）。山西复产+蒙煤通关提量背景下，期货 JM2701 收 1,365.5、对现货深度贴水（隐含增值率仅 37%），盘面已提前计入供给增量预期。
- 动力煤触发口径复核。北港 Q5500 平仓 ¥1,015，增值率 56% 已突破原文 50 年极端区间上沿（37%）。价格多源核实无误（秦港 1,006-1,015、生意社基准 1,024.5），异常源于锚值：AISC 锚值 ~650 已低于本轮坑口价（780-855 元）。建议下版将锚值上修至 ~750-800 或区分长协（~¥700，增值率 ~8%）/现货双口径；在此之前 56% 仅作参考。
- 碳酸锂为 15 品种中回落幅度最大者。¥140,000 → ~¥93,000（生意社基准 9.3 万；SMM 口径 8.1 万，机构价差超 1 万），增值率 100% → 33%，从"偏高"档跌入"偏低"档。驱动：11 月锂电排产年内首次环比转负（−5%）、枧下窝 12 月复产预期（+7,000-8,000 吨/月）、盐湖高产期。价格已逼近完全成本线（外购锂辉石产能倒挂），下方空间收窄但反转信号未现。
- 贵金属延续自 1 月极值的回落。白银 $73（6/6）→ $60.76 → $49.77，增值率 660% → 280% → 211%；黄金 $4,128 → $3,930。压制：油价反弹强化紧缩预期、美元与美债收益率走强、JOLTs 超预期。但央行三季度净购金 321 吨（同比 +42%）、黄金 ETF 持仓 4,256 吨创历史新高，中长期支撑未变。
- 软商品与镍的分化。大豆 18%（美豆丰产+收割压力，中国承诺采购 2,500 万吨托底）；玉米 −3% 转负（收割收尾+阿根廷丰产预期）；镍 14%（印尼 2027 配额收紧仅提供底部支撑，弱现实主导）。
口径自检记录
动力煤：突破原文极端区间 → 价格多源交叉核实无误（秦港平仓 1,015/1,006、北港参考 1,010-1,025、生意社基准 1,024.5），判定为锚值/口径问题而非数据错误。已标注，不改动历史区间原文。
焦煤（国内）：严格执行 2026-08-31 修正硬规则——用广义现货（唐山蒙5精煤 ¥1,890 + 介休中硫主焦 ¥2,030 → ~¥1,900），未用安泽/柳林低硫主焦（¥2,250-2,320，稀缺细分）；期货 1,365.5 作下界参考。
焦煤（海运）：美元 FOB 直接指数本轮未取得，以贡耶拉 CFR ¥2,290 / 京唐港澳洲低硫焦精煤 ¥2,280 按汇率 6.67 折算扣运费（FOB ~$320），显著高于 8 月的 $242，置信度中等。下版需以 Platts/Argus PHCC FOB 直接核对；若实际 FOB 为 $260-280，则增值率 73-87%，与国内重新收敛。
单日 >10% 复核：无品种触发（跟踪范围内最大单日变动为铜 −2.16%、锌 −2.76%）。